连平：2023年人民币汇率会怎么走？

作者：连平

2022年，人民币汇率出现两轮贬值，汇率中间价全年共贬值约9%，是年度最大的贬值幅度。2023年人民币汇率走势依然受到市场广泛关注。人民币汇率是否还会贬值？还是会大幅度升值？上述问题将引发一系列思考。

  2023年，人民币汇率可能在双向波动中有一定幅度的升值。美元走弱、经济向好、政策支持、资本流入、人民币国际化等内部外部因素将支撑人民币汇率。

  2023年人民币汇率的走势首先要看美元指数。在通胀缓和、经济下行、政策收紧放缓的三重影响下，美元指数将整体回落态势。2022年四季度美国通胀水平如期回落，货币紧缩初见成效，激进加息必要性下降。2023年能源价格增速大概率回落至负值区间，即便“物价-工资”螺旋限制物价短期内难以降至合意水平，但通胀稳步下行的趋势没有改变。由通胀导致的加息已接近尾声，后续美元持续上行动能不足。2023年美元走势的主线逻辑将由“通胀加息”逐渐转向“经济衰退”。IMF最新报告中对美国2023年经济增长预测仅为1.0%，已接近衰退状态。根据三大关键期限利差指标的Logit模型预测显示，未来12个月内美国经济衰退风险为60%左右，美国经济下行和衰退压力对2023年的美元走势无疑形成拖累。在通胀缓解与经济衰退的影响下，美联储的收紧政策将会逐渐放缓甚至酝酿放松。目前市场预测2023年美元加息75bp左右，根据美联储“加息强度和节奏将边际减缓”的表态，预计2023年货币政策前紧后缓。美联储在挽救经济和抑制通胀之间寻求平衡，可能形成“弱加息”和“弱经济”相互影响的局面，加剧美元后期的下行压力。2023年美元指数相较2022年将呈回落走势，预计波动中枢在90-105之间。美元指数的走弱将减轻人民币汇率贬值的压力，为后者升值创造条件。

  国内经济基本面预期好转将支撑人民币汇率。2023年中国经济恢复步伐加快，经济基本面不断好转。投资将会在扩大内需中继续发挥重要作用，基建投资和制造业投资仍是两大抓手。在“支持住房需求，满足行业合理融资需求，推动防范化解优质头部房企风险，改善头部房企资产负债状况”的政策基调下，房地产投资有望从二季度开始企稳回升，对投资的拖累程度逐步改善。随着防疫制度的进一步优化和促消费政策支持力度的不断加大，消费需求改善、就业形势好转、服务业快速修复、房地产销售有序回暖和汽车销售保持强势叠加低基数效应都将推动社会消费显著回升，消费重新成为扩大内需的关键和拉动经济增长的第一动力。为配合经济的快速恢复，积极的财政政策将加力提效，继续加大财政支出强度，加快支出进度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，更有针对性地释放积极财政政策效用。稳健货币政策将精准有力，创新结构性工具，加大力度支持重点领域和薄弱环节，保持市场流动性合理充裕，为经济运行企稳回升提供持续且充足的资金支持，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。运用市场化工具进一步推动利率水平，以降低实体经济融资成本。

  资本流出压力减弱，人民币贬值压力有望释放。伴随着美国通胀放缓和紧缩性货币政策走近尾声，中美之间货币政策分化程度缩小，使得中美利差倒挂形势逐渐缓和。中美10年期国债收益率之差由11月初的-1.52%收缩至当前的-0.66%，2023年债券市场资金大规模流出的压力将减小。随着国内经济预期好转，股票市场可能吸引更多的海外资金流入。北向资金自11月以来净流入1362亿元，高于去年同期约220亿元。从总体上看，在基本面转好的情况下，国内资本市场对国际投资者的吸引力会上升，使得2023年跨境资本流动相较2022年好转，从而对人民币汇率形成支撑。

  高通胀造成的美元对人民币购买力削弱，将在紧缩结束后凸显。按照相对购买力平价理论，2021-2022年美国通胀高企削弱了美元的购买力和内在价值，而我国通胀水平相对温和，人民币应该对美元有相应幅度的升值。但在美联储强力紧缩货币、大幅加息的背景下，上述问题被掩盖。当美联储紧缩性货币政策基本结束后，人民币对美元相对较高的内在价值就会体现出来，较高的购买力水平会支撑人民币对美元走强。

  人民币国际化将增加国际市场人民币需求。随着乌克兰危机进一步深化，美元在国际货币体系中的地位将被逐步削弱。而人民币凭借经济基本面良好、国家信用坚实、币值稳定，财政实力强大以及外汇储备充足等优势，国际地位将持续上升。随着人民币金融资产的吸引力增强，海外投资者会更加青睐中国资本市场，从而提升境内外外汇市场对人民币的需求。2023年人民国际化进程将加速发展，在贸易计价和交易结算的应用将增多，人民币需求将进一步增加。

  人民币汇率全年走势以升值为主，但幅度较为有限。后续欧洲通胀压力不减、能源风险加大，美欧之间的经济差进一步扩大。欧元在美元指数中的占比权重最高约为57%，美元指数从中获得反向支撑。2023年美元利率水平难以快速回落，仍会在较高水平上波动，中美利差倒挂的形势难以全面扭转。美元波动中枢仍处于相对高位，人民币汇率也非全无压力。海外需求下滑带动出口回落，货物贸易顺差将会收缩。随着出行限制的松动，服务贸易可能回归疫情前水平逆差走扩，经常账户的顺差走弱对人民币的支撑减弱。但复盘历史发现贸易顺差和人民币汇率不是必然因果关系，贸易顺差走弱不必然出现汇率贬值。总体上，2023年人民币汇率中间价可能在6.3-7.0的区间内双向波动，整体呈现升值的态势。

(本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长、华东师范大学经济与管理学部名誉主任、博士、教授、博士生导师、享受国务院政府特殊津貼。)

责任编辑：魏敏倩