温彬：短期政策加码必要性不强，8月LPR报价持稳

作者：温彬

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变。

（一）近期政策利率持稳，LPR定价基础未变

在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的“定价锚”，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。自5月降息之后，近期政策利率持稳，使得LPR报价的定价基础未变。

尽管货币政策延续“适度宽松”基调，但目前央行正处于几大目标的相对“舒适区”，货币政策没有主动宽松的动力，但也不会明显收紧，整体相机抉择。一是上半年我国GDP累计同比增长5.3%，使得全年增长目标完成压力不大；二是伴随“反内卷”政策积极落实和推进，供需平衡加强，通胀预期已从底部回升，央行对物价回升的表述也更加积极；三是汇率稳中有升，5月以来人民币兑美元汇率企稳在7.2下方，外部环境、国内逆周期政策以及市场风险偏好修复均形成支撑；四是近期资金面保持平稳偏松，但长债超长债利率震荡上行，曲线阶段走陡，金融风险得到缓释。

（二）银行息差延续承压，LPR继续下调受限

在政策利率下调和市场竞争加剧下，二季度广谱利率仍在下行。二季度新发人民币贷款加权平均利率下行15bp至3.29%，其中，企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别环比下行4bp、7bp至3.22%、3.06%，票据利率更是环比大幅下行28bp至1.27%。

虽然5月存款利率较大幅下调，对稳息差起到较好作用，但内卷式竞争下贷款利率下行趋势不改，银行息差压力持续显现。2025年上半年，商业银行净息差为1.42%，较一季度下降0.01个百分点，虽然降幅有所收窄，但续创新低。在此背景下，综合考虑资金、风险、运营、资本、税收等成本的相对刚性，政策利率未降的情况下，LPR报价单独下调的空间和动力不足。

为此，央行提出“强化利率政策执行和监督，更好发挥行业自律作用，维护银行业市场竞争秩序。”后续，破除内卷式竞争，优化存贷定价自律执行，反对中收价格战，稳定银行经营，将成为重要监管方向。

（三）短期内重在落实落细存量政策，LPR下调时点或后移

最新发布的二季度货币政策执行报告基调调整为“落实落细适度宽松的货币政策”，与7月底政治局会议精神保持一致，指向后续货币政策的重心在于抓好落实，短期内继续加码宽松的概率不高。

结合近期数据看，7月以来多项指标显示实体经济修复出现一定波折，社零增速有所回落，地产投资仍在承压，信贷需求疲软，外需面临的不确定性风险尚未完全出清，一定程度上意味着宏观政策保持加码的必要性仍在。下半年为稳信用、促内需、强协同、保持政策连续性稳定性，货币政策仍将保持支持性立场。

但考虑到两项财政贴息政策有效降低实体融资成本，结构性政策更能精准发力、避免资金空转，以及存款加速活化、物价温和回升的趋势，年内再度降准降息的时点可能后移，LPR报价下调时点也会相应延后。

  (本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

责任编辑：魏敏倩